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刘植荣:期货,期望的是什么?  

2013-01-03 20:35:44|  分类: 关注社会 |  标签: |举报 |字号 订阅

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期货,期望的是什么?

作者:刘植荣

笔者在《“远期合约”能把风险推多远》一文中谈到,远期合约可以转移投资风险,但不能消除风险。由于远期合约是买卖双方自由签订的资产买卖合同,所以要买一笔远期资产,必须找到要卖这笔远期资产的人;同样,要卖一笔远期资产,也必须找到要买这笔远期资产的人。可见,远期合约效率不高。为了解决远期合约的效率问题,人们便发明了“期货”(futures)

现代意义的期货交易源于日本大阪1697年创立的“堂岛米市场”。1848年,美国创立了世界最大的期货交易所“芝加哥期货交易所”(CBOT)。芝加哥期货交易所为交易者提供玉米、小麦、大豆等农产品的交易。现在,它与芝加哥商品交易所(CME)、纽约商业交易所(NYMEX)、纽约商品交易所(COMEX)一起,组成了CEM集团。

期货交易所为期货买卖双方提供交易平台,这和商场为商品的消费者和生产者提供交易平台一样,其目的就是方便远期商品买卖双方订立合约,提高交易效率。

期货其实就是“标准化的远期合约”。远期合约的交易数量、交易价格、交割时间由合约甲乙双方自由协商确定。期货合约每手的数量是一定的,在交易中不可分拆;期货合约的交易日期、交割日期也是固定的;期货合约的交易价格通过公开喊价的方式确立。例如,芝加哥期货交易所玉米、小麦每手期货合约数量为5000蒲式耳,合约月份为3月、5月、7月、9月、12月,最后交易日是合约月份第15个公历日之前的营业日,最后交割日为交割月最后一个交易日后第2个营业日。

另外,期货需要清算所为期货买卖双方提供“过户”服务,清算所同时充当卖方的买方和买方的卖方。当然,期货交易方必须在清算所存有一定比例的保证金,这就消除了期货合约中的交易对手风险。

期货和远期合约一样,其设计初衷是为了规避市场价格波动带来的风险。例如,一家石油精炼企业,可以买进石油期货锁定石油价格,规避石油价格上涨带来的损失。而石油生产商则可以卖出石油期货锁定石油价格,规避石油价格下跌带来的损失。

后来,投机家把期货用作赌博工具,试图从期货价格变化中牟利。如果投机者认为价格会上升,他就做多头(long position),承诺在交割日买入商品,现在低价买将来高价卖,通过价差获利。反之,如果投机者认为价格会下跌,他就做空头(short position),承诺在交割日卖出商品,现在高价卖将来低价买,同样通过价差获利。

读者会问:投机者为什么不炒现货,而要炒期货呢?

这是因为,期货具有杠杆作用,即用一笔较小的资金撬动更大的财富。如果炒原油现货,20121226日轻质低硫原油现货价格为每桶89.10美元,炒1000万桶原油就需要资金8.91亿美元。如果炒原油期货,20121226日的轻质低硫原油201312月期货价格为每桶91.30美元,合约价为9.13亿美元,因为期货要求投机者交存清算所的保证金一般只为合约价格的10%,所以,只需要9.13亿×10%=9130万美元。也可以这样理解,把炒1000万桶原油现货的钱炒原油期货,就可以炒1亿桶,这样,就把收益放大到10倍。当然,如果不走运,原油价格下跌,亏损也会被放大到10倍。

期货也是种“零和游戏”,期货市场上的赢家获利就是输家的损失,所以,炒期货就是赌博行为,风险极大。

19791月,白银价格为每盎司6美元左右,美国亨特财团创始人老亨特的三个儿子邦克、赫伯特与拉马尔认为发大财的机会到了,便动用财团所有资金并借债进行白银期货加现货组合炒作,在买入大量白银现货的同时,也建立大量白银期货多头头寸,到197910月,亨特财团拥有纽约商业交易所白银头寸的25%和芝加哥商品交易所白银头寸的62.5%

期货合约到期交割时,由于白银现货稀缺,价格飙升,到1980121日把白银价格炒到每盎司50美元。贪婪的亨特三兄弟并没有“见好就收”,继续用赚到的钱并举债建立白银期货多头头寸。由于白银是电子和光学工业的重要原料,白银价格的疯涨给电子和光学产业带来毁灭性的打击。为让白银价格回归到合理价位,监管部门不得不决定刺破白银泡沫,要求不得签订新的白银期货合约,只允许平仓。人们开始抛售白银,银价暴跌,亨特财团囤积的白银现货和期货价值急剧缩水,在期货市场上丢盔卸甲,一败涂地,不但蚀了本,连债务都无力偿还。

期货标的物在很长一段时期内是农产品,后来增加了贵金属,接着各种金融工具、能源、外汇也加入了期货“大家庭”。金融工具在期货市场的份额在1990年就占了“半壁江山”,到2004年,金融工具占期货市场的四分之三。

现在,人们几乎可以把任何东西做成期货炒作,如股票指数等各种经济指数,甚至连总统选举、气温等都可以做成期货来赌。期货合约真正能最后实物交割的仅占1%-3%,绝大多数期货合约是被当做投机品炒作,在交割日到期前通过做多头和空头轧平头寸。

总之,人们设计出期货,本来是期望用它来转移因商品价格波动带来的风险,可最近几十年来,期货市场被逐步扭曲成了赌场,期货市场上98%的交易属于投机行为,只有2%的交易属于转移价格波动风险。

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